ФАКТОРНЫЙ АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ

  фрагмент учебника "Школа Инвесторов" при Инвестиционной компании "ДОХОДНЫЙ ДОМ"

Кандидат экономических наук
Янковский Алексей Николаевич

Факторный анализ - это анализ различных появляющихся данных или факторов на предмет их влияния на рыночную стоимость отдельной акции или на поведение всего рынка акций в целом.

По сути, факторный анализ - это часть фундаментального анализа, которая помогает выявить, как изменяются перспективы отдельных акций (секторов, отраслей или фондового рынка в целом) и, соответственно, динамика этих акций после появления информации, затрагивающей один из трех крупных аспектов:

1) микроэкономический;

2) отраслевой;

3) макроэкономический.

Действие любого события на оценку акции какой-либо компании можно свести к изменению одной из двух важнейших составляющих доходного подхода: будущих денежных потоков либо ставки дисконтирования (которая одновременно отражает требуемую доходность и риск инвестирования). Если вышедшая новость повлияет на увеличение риска инвестирования в акции данной компании, то, соответственно, вырастет ставка дисконтирования и стоимость акции должна будет снизиться, и наоборот.

Микроэкономические новости затрагивают деятельность конкретной компании. Эти новости могут состоять в публикации финансовых отчетов за итоговый период (квартал или год); появлении новых перспектив в результате освоения новых рынков или применения новых технологий; смене руководства, особенно высшего звена менеджмента; появлении сообщений о покупке или продаже частей бизнеса; принятии решений о реструктуризации, о размере выплачиваемых дивидендов, о слиянии с другой компанией либо поглощении другой компании.

Как правило, микроэкономические новости довольно легко интерпретируются, но иногда возникают определенные вопросы, как, например, в случаях с реструктуризацией компании или в случаях слияния с другими компаниями или поглощения других компаний.

Объявление о реструктуризации часто приводит к первоначальному падению котировок акций, так как акционеры опасаются за свои права. Однако затем - в случае успешного ее проведения - может начаться рост, так как реструктуризация приводит к повышению эффективности деятельности компании (оптимизация управления, снижение издержек производства, развитие новых производств и т. д.), а, значит, к увеличению прибыли.

При слияниях и поглощениях акции более «сильной» компании обычно снижаются в цене, а акции более «слабой» компании, наоборот, дорожают. Хотя если у инвесторов есть сомнения относительно эффективности будущего союза, то может произойти падение котировок акций обеих компаний. Очень важно, чтобы слияние (или поглощение) было не только продекларировано, но и воплощено в жизнь: так и не состоялись слияния ЮКОСа и Сибнефти, а также ОМЗ и Силовых машин.

Позитивно воспринимаются инвесторами новости об избрании независимых от руководства компании или основного акционера членов совета директоров. Наличие независимых членов совета директоров снижает агентские затраты (то есть потери акционеров в результате действия менеджмента - не в их интересах). Как правило, число мест, принадлежащих независимым кандидатам невелико (одно, реже 2-3 места).

Опасным для акционеров считается консолидация в руках основного акционера или аффилированных с ним структур более 75% голосующих акций. Этот факт означает, что миноритарные акционеры практически не могут влиять на принимаемые решения, следовательно, они становятся менее защищенными и их доля может быть размыта. На данный момент обсуждаются ряд поправок к закону «Об акционерных обществах», одна из которых дает право акционеру, владеющему более 90% акций одного эмитента, потребовать выкупа оставшихся акций у остальных акционеров (будет она принята или нет - неизвестно).

Новости о дополнительных эмиссиях акций обычно ведут к понижению курса акций сразу же после их опубликования. Инвесторы не без оснований опасаются, что их доля может быть размыта. Правда, многое зависит от целей дополнительной эмиссии: если она ведет к мобилизации капитала и увеличивает эффективность деятельности компании, то акции скоро начнут расти. Негативно влияет дополнительная эмиссия, если капитализация компании ниже ее собственного капитана (в таком случае ее выгоднее ликвидировать). Вообще считается, что компании предпочитают выпуски акций для привлечения капитала, если цены на существующие акции достаточно высоки, поэтому решение о дополнительной эмиссии может означать, что потенциал роста у акций компании невелик.

Решение о выплате дивидендов, как правило, влияет на акции компании. Хотя с точки зрения внутренней модели дисконтирования чистых денежных потоков для инвестора должно быть безразлично, направляется ли чистая прибыль на дивиденды или на реинвестирование (если, конечно, доходность от реинвестирования равна ставке дисконтирования). Объявление размера дивидендов показывает отношение руководства компании к акционерам. Высокие дивиденды приводят к росту курса акций. Важным являются заявления руководства о дивидендной политике, то есть о направлениях распределения будущей прибыли. Для российской практики характерно то, что на дивиденды направляется от 10% до 20% чистой прибыли (в США и Европе - от 25% до 50%), хотя у некоторых компаний до сих пор нет четкой дивидендной политики.

Сильно на цену акции влияет обострение отношений руководства компании с государственными органами. Такое происходит не только в России (ситуация с ЮКОСом), но и в развитых странах (например, конфликт Microsoft с антимонопольными органами в США).

Часто мнение какого-либо авторитетного аналитика об этой компании может существенно повлиять на цену.

Отраслевые новости

Отраслевые новости, как правило, влияют на все компаний, работающие в данной отрасли. К отраслевым новостям можно отнести улучшение перспектив отрасли: улучшение может проявляться в появлении прогнозов относительно будущего отрасли либо в фактической динамике прироста объема производства в отрасли. Пока для российских нефтяных компаний все складывается достаточно хорошо: мировые цены на нефть достигли исторических максимумов на фоне напряженной ситуации на Ближнем Востоке, бурном экономическом росте экономик развивающихся стран (особенно Китая и Индии) и, отчасти, «дела ЮКОСа». Неплохие перспективы есть и у Норильского никеля: по прогнозам аналитиков в среднесрочном периоде будет систематически возрастать спрос на цветные металлы (никель, медь, палладий и золото).

Влияние на перспективы отрасли и, соответственно, прибыли компаний могут оказать новости от смежных отраслей. Например, увеличение продаж жилых домов в США ведет не только к росту акций строительных компаний, но и к росту компаний, изготавливающих бытовые приборы. Улучшение состояния машиностроения ведет к улучшению состояния компаний, производящих комплектующие, а также металлургических компаний.

Одна и та же новость способна оказать различное воздействие на акции компаний различных отраслей. Так, например, повышение цен на нефть ведет к увеличению прибылей нефтяных компаний и снижению прибылей авиационных компаний. Аналогично, рост цен на металлы приводит к снижению прибылей автомобилестроения.

Часто высокая прибыль одной компании в отрасли означает, что дела хорошо идут и у других, поэтому начинают расти все акции в отрасли - эта особенность достаточно четко проявляется во время публикации годовых финансовых отчетов.

Иногда может происходить наоборот. Если одна компания ведет себя достаточно агрессивно и завоевывает все большую долго рынка, то это означает сокращение прибыли для других компаний.

Отрасли делятся на циклические и стабильные. Это деление связано с колебаниями спроса на продукцию, а, значит, и с колебаниями прибыли. Это также необходимо учитывать при проведении фундаментального анализа.

Макроэкономические новости

Новости относительно перспектив всей экономики оказывают влияние на весь фондовый рынок. Как правило, эти новости оказывают одинаковое воздействие на все акции, хотя так бывает не всегда. Макроэкономические новости затрагивают целый блок новостей, касающийся объема валового внутреннего продукта (ВВП) - суммы произведенных ценностей в стране, уровня инфляции и безработицы. К ним также можно отнести новости со смежных сегментов финансового рынка: рынка облигаций и валютного рынка.

Наиболее сильно влияние макроэкономических новостей в развитых странах, где финансовые рынки более эффективны. В развивающихся странах такие новости часто не оказывают сильного влияния, лишь в случае неожиданных новостей рынок может сильно отреагировать. Наиболее сильна система макроэкономической статистики в США.

Факторы, влияющие на российский рынок акций

Влияние большинства макроэкономических факторов на российские акции менее заметно, хотя рост ВВП и снижение инфляции в целом приводят к росту на российском рынке. Большое значение для России играет состояние платежного баланса и объем золотовалютных резервов. Высокий уровень резервов свидетельствует о стабильности национальной валюты и снижает валютный риск инвестирования. Важным для России и для многих развивающихся стран остается политический фактор: в последний год политические решения гораздо сильнее влияют на рынок акций, чем экономические новости или новости отдельных эмитентов - это связано с процессом реформирования электроэнергетики, либерализацией рынка акций Газпрома, «делом ЮКОСа» и, отчасти, банковским «кризисом доверия».

В условиях глобализации одним из важнейших факторов стал фактор мировых финансовых рынков. Кризис в одной из развивающихся стран увеличивает риски инвестирования в другие развивающиеся рынки, поэтому ситуация с Турцией и Аргентиной оказала сильное воздействие па российские акции. Кроме того, чем больше доля иностранцев на российском рынке, тем сильнее действует этот фактор.

Заметно влияние состояния американского рынка. Поскольку на американский ВВП приходится около одной трети мирового, то замедление экономики США отражается на экономическом развитии других стран, а также заметно влияет на конъюнктуру рынков нефти и металлов. Состояние нефтяного рынка особенно важно для России, так как высокие цены на нефть обеспечивают внешнеторговый профицит, а значит, стабильность национальной валюты, а также высокие прибыли нефтяных компаний. Однако последние изменения в налогообложении привели к тому, что большая часть доходов компаний от сверхвысоких цен на нефть поступает в бюджет.

Индикаторами поведения российских рынков также выступает «поведение» АДР на акции российских компаний, а также цен на российские еврооблигации. Если влияние мировых рынков является в какой-либо момент определяющим, то сначала реагируют АДР и еврооблигации, торгующиеся в США, а затем вслед за ними российские акции внутри страны.

Российский рынок до сих пор остается рынком с повышенной степенью риска, а значит, что, в случае неблагоприятных изменений на мировом рынке, реакция российского рынка может быть более заметной, чем у других рынков. Сгладить эту реакцию могут лишь позитивные внутренние факторы.

Среди мировых факторов особенно часто трейдеры смотрят на динамику мировых фондовых индексов. Биржевые индексы - это индексы, которые показывают среднее значение курсов акций какой-либо определенной группы эмитентов. Эти индексы нужны для того, чтобы, во-первых, отслеживать динамику акций всей группы в целом. Сложно следить за двумя сотнями акций сразу, гораздо удобнее следить за их средним значением. Во-вторых, индексы удобны тем, что можно сравнивать различные рынки между собой. Например, посмотрев на индексы, можно сказать, чей рынок акций в целом сильнее вырос: российский или американский.

Какие же индексы самые популярные в России и в мире?

Самый известный российский индекс - индекс РТС. Для его расчета используются данные о ценах 70 акций. Этот индекс рассчитывается с 1 сентября 1995 года. ММВБ тоже рассчитывает свой индекс, однако он пользуется значительно меньшей популярностью. Самым известным мировым индексом является индекс Доу-Джонс (Dow Jones), который включает в себя данные по 30 крупнейшим американским промышленным компаниям. Не менее важным считается индекс Стэндэрд&Пурс 500 (Standard&Poors), отражающий состояние 500 крупнейших американских компаний. По этим двум индексам можно судить о состоянии и перспективах американской экономики. Если эти индексы идут вниз, то значит, в экономике США появились определенные проблемы. Важным индексом является индекс NASDAQ, который объединяет около 3000 американских высокотехнологичных компаний. По его изменению можно судить о том, как инвесторы оценивают перспективы так называемой «новой экономики», связанной преимущественно с компьютерными и Интернет-технологиями.

 назад